一、行業(yè)概況1、行業(yè)簡(jiǎn)介醫(yī)藥中間體行業(yè)是指那些按照嚴(yán)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)用化學(xué)合成或生物合成方法為制藥企業(yè)生產(chǎn)加工用于制造成品藥品的有機(jī)/無(wú)機(jī)中間體或原料藥的化工企業(yè)。這里將醫(yī)藥中間體分為CMO、CRO兩種子行業(yè)。CMO:Contract Manufacturing Organization指委托合同生產(chǎn)企業(yè),就是說(shuō)制藥公司將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給合作方。醫(yī)藥CMO行業(yè)的業(yè)務(wù)鏈一般是從專(zhuān)用醫(yī)藥原料開(kāi)始。行業(yè)公司需采購(gòu)基礎(chǔ)化學(xué)原料并分類(lèi)加工成專(zhuān)用醫(yī)藥原料,再加工逐漸形成原料藥起始物料、cGMP中間體、原料藥和制劑。目前各大跨國(guó)制藥企業(yè)傾向與少數(shù)核心供應(yīng)商建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,該行業(yè)內(nèi)公司生存的好壞通過(guò)其合作伙伴基本一目了然。CRO:Contract (Clinical) Research Organization指委托合同研究機(jī)構(gòu),制藥公司將研究環(huán)節(jié)外包給合作方。目前該行業(yè)主要以定制生產(chǎn)、定制研發(fā)以及醫(yī)藥合同研究、銷(xiāo)售為主要合作方式,不管是哪種方式,不論醫(yī)藥中間體產(chǎn)品是否為創(chuàng)新產(chǎn)品,評(píng)判企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力仍舊以研發(fā)技術(shù)為第一要素,側(cè)面反映為公司的下游客戶(hù)或者合作伙伴。2、行業(yè)規(guī)模、發(fā)展速度、主要廠(chǎng)商等專(zhuān)業(yè)醫(yī)藥調(diào)研咨詢(xún)機(jī)構(gòu)IMS Health Incorporated的數(shù)據(jù)顯示2012年全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到9590億美元,預(yù)計(jì)2017年全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到12000億美元,按此推算2012-2017年全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到4.6%。全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模是全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模18倍左右。2010年,全球醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為240億美元,占同期全球藥品市場(chǎng)規(guī)模的2.80%。2011-2014年,預(yù)計(jì)全球醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)行業(yè)將保持8.86%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率,高于同期全球藥品市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度。2010年,中國(guó)醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模為17億美元,到2015年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到31億美元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12.77%。結(jié)合國(guó)內(nèi)上市公司的相關(guān)信息,大型廠(chǎng)商基本以定制生產(chǎn)為主要經(jīng)營(yíng)模式,在定制生產(chǎn)模式下,大客戶(hù)和供應(yīng)商之間的合作關(guān)系比較穩(wěn)定,而且合作越密切,信任度越高,大客戶(hù)提供的合作類(lèi)目就會(huì)越多。更換供應(yīng)商需要長(zhǎng)時(shí)間的考察期,因此,作為一個(gè)粘性極強(qiáng)的生意,醫(yī)藥中間體行業(yè)企業(yè)的現(xiàn)階段主攻方向?yàn)閲?guó)外知名藥企。從目前看,國(guó)內(nèi)醫(yī)藥中間體行業(yè)規(guī)模僅數(shù)百億元,全球規(guī)模也在數(shù)百億美元。但考慮到可比公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多在2-3家,公司一旦進(jìn)入醫(yī)藥巨頭的核心供應(yīng)商體系,不論是在生產(chǎn)規(guī)?;蛘呤敲噬隙季S持在相當(dāng)穩(wěn)定的狀態(tài)。個(gè)人認(rèn)為,目前外部環(huán)境尚不具備條件形成依靠環(huán)保減少供給端,以技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)勝出的沙漠之花企業(yè),更大可能是依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)形成規(guī)模優(yōu)勢(shì),進(jìn)而打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈,形成某一細(xì)分醫(yī)藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
國(guó)內(nèi)外部分廠(chǎng)商:
其中,博騰股份雖然在全球醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率僅有0.34%,但在收入上占比1%,已形成一定的影響力。另有部分上市公司受益于上游成本回落以及定制化生產(chǎn),近年來(lái)逐漸擴(kuò)大醫(yī)藥中間體相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模,醫(yī)藥中間體行業(yè)蒸蒸日上。這里展開(kāi)一點(diǎn)關(guān)于與醫(yī)藥中間體相關(guān)的農(nóng)藥中間體情況(部分公司在這兩塊都有涉獵,且農(nóng)藥中間體比重更高)。醫(yī)藥中間體市場(chǎng)容量(約1800億元)是農(nóng)藥中間體(約500億元)的3倍以上。農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體,既有共同點(diǎn),也有明顯差異。共同點(diǎn)是農(nóng)藥中間體和醫(yī)藥中間體的客戶(hù)重疊度很高,技術(shù)重疊度也較高。差異點(diǎn)是醫(yī)藥中間體是一個(gè)要求更加嚴(yán)苛的業(yè)務(wù),比如,生產(chǎn)工藝必須符合GMP標(biāo)準(zhǔn)。二、行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析1、供需關(guān)系2010-2020年,全球醫(yī)藥市場(chǎng)將迎來(lái)一波專(zhuān)利到期的**,其中2013-2020年全球每年專(zhuān)利到期品種平均超過(guò)200個(gè),國(guó)際上稱(chēng)之為“專(zhuān)利斷崖(Patent Cliff)。自2000年以來(lái),全球仿制藥市場(chǎng)的增速持續(xù)超過(guò)整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)的增速,其增長(zhǎng)速度是專(zhuān)利藥的兩倍有余。2013年全球仿制藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1800億美元,按此推算2005-2013年全球仿制藥市場(chǎng)規(guī)模的CAGR預(yù)計(jì)達(dá)到14.7%。有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)未來(lái)5年全球仿制藥的市場(chǎng)規(guī)模將以10%-14%的速度遞增,遠(yuǎn)高于整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)4%-6%的預(yù)期增速。由此推斷,仿制藥市場(chǎng)的發(fā)展將明顯帶動(dòng)醫(yī)藥中間體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。歐美客戶(hù)由于環(huán)保、成本、原研藥的專(zhuān)利到期等因素更加愿意將部分生產(chǎn)工藝轉(zhuǎn)移到中國(guó),伴隨國(guó)內(nèi)本土的生產(chǎn)能力和研發(fā)能力迅速崛起以及中間體著多品種、小批量的特征,醫(yī)藥中間體企業(yè)有能力接收,且在吸納相關(guān)的合成工藝達(dá)產(chǎn)后,更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)。2、國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的主要產(chǎn)品及在投項(xiàng)目情況(因本題以醫(yī)藥中間體為研究對(duì)象,以下數(shù)據(jù)均摘取公司在醫(yī)藥中間體的相關(guān)數(shù)據(jù))。雅本化學(xué):主要產(chǎn)品包括抗腫瘤藥中間體、抗癲癇藥中間體以及抗病毒類(lèi)中間體。其中,抗癲癇藥中間體ABAH已于2014年10月正式投產(chǎn),產(chǎn)能1000噸,據(jù)中金公司提供數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)該項(xiàng)目增厚利潤(rùn)在3000萬(wàn)元以上。(另有農(nóng)藥中間體項(xiàng)目厚增利潤(rùn)1億元以上)。
公司已投產(chǎn)BAZI、替尼類(lèi)、多糖類(lèi)以及抗病毒類(lèi)中間體,且有新客戶(hù)訂單,有券商預(yù)計(jì)合計(jì)收入在1億元以上,毛利率40%左右。多糖類(lèi)藥物全球僅3家生產(chǎn),預(yù)計(jì)未來(lái)3年收入有望達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元,毛利率50%以上。博騰股份主要產(chǎn)品為抗艾滋病、降血脂、鎮(zhèn)痛的醫(yī)藥中間體,產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多2-3家,由于采取定制模式研發(fā)生產(chǎn),公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率一直圍繞100%波動(dòng)。聯(lián)化科技主要產(chǎn)品包括防治乳腺癌、心血管系統(tǒng)等,增發(fā)募投項(xiàng)目“年產(chǎn)300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環(huán)丙嘧啶酸項(xiàng)目”2014年起陸續(xù)投產(chǎn),達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)增加4.40億元收入和0.94億元利潤(rùn)總額。
對(duì)氯苯甲腈另有2家生產(chǎn)。本公司技術(shù)的獨(dú)創(chuàng)性使得公司保持明顯的成本優(yōu)勢(shì),產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量57%以上,出口量占全國(guó)總出口量的約65%以上。鄰氯苯甲腈另有3家生產(chǎn)。本公司技術(shù)比較先進(jìn),成本明顯占有優(yōu)勢(shì),是全球生產(chǎn)規(guī)模最大,占有率最高。2-氨基-5-硝基苯酚的另一廠(chǎng)家對(duì)本公司構(gòu)不成實(shí)質(zhì)性威脅。華邦穎泰:除公司自產(chǎn)醫(yī)藥制劑(皮膚藥、結(jié)核藥)外,開(kāi)發(fā)多個(gè)潛力品種:地奈德乳膏、左西利嗪口服液、甲強(qiáng)龍(注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉)、復(fù)方倍他米松、莫西沙星等,另并購(gòu)明欣、鶴鳴山、百盛藥業(yè),切入多個(gè)大藥領(lǐng)域。三、行業(yè)結(jié)構(gòu)分析1、行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)的優(yōu)劣雅本化學(xué):公司以定制生產(chǎn)為主要模式,近年來(lái)不斷加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新,大力推廣CRO業(yè)務(wù),積極推進(jìn)定制研發(fā)服務(wù),與國(guó)際制藥公司開(kāi)展了研發(fā)服務(wù)合作,但由于缺乏完整的加工定制體系,一直在積極尋求醫(yī)藥中間體與原料藥成熟定制體系的收購(gòu)機(jī)會(huì),若成功可起到極強(qiáng)的協(xié)同作用。另,根據(jù)2012年報(bào)公司全體員工447人,本科以上33人,僅占7.4%,技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力存疑。醫(yī)藥方面與羅氏、賽諾菲和強(qiáng)生均有專(zhuān)利期內(nèi)中間體研發(fā)與定制合作。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家進(jìn)入定制門(mén)檻的企業(yè)。博騰股份:公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,能夠提供一體化的定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù),并成為國(guó)內(nèi)一流醫(yī)藥中間體定制生產(chǎn)研發(fā)企業(yè)。公司主要是為跨國(guó)制藥公司和生物制藥的創(chuàng)新藥提供醫(yī)藥中間體定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù),目前已經(jīng)與全球前15大制藥公司中的11家建立了客戶(hù)關(guān)系。聯(lián)化科技:定制模式與自產(chǎn)自銷(xiāo)模式相結(jié)合,定制模式比重連年加大。定制模式與自產(chǎn)自銷(xiāo)模式相結(jié)合,2005-2007年公司工業(yè)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式包括自產(chǎn)自銷(xiāo)和定制生產(chǎn),定制生產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入近三年占工業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重分別為33.36%、39.87%和48.48%。公司與行業(yè)前20名客戶(hù)的大部分都有合作,醫(yī)藥項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百個(gè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備,上市藥品中間體項(xiàng)目近40個(gè),完成生產(chǎn)技術(shù)驗(yàn)證50余個(gè)產(chǎn)品。公司在2010年后將醫(yī)藥中間體的權(quán)重增加,農(nóng)藥穩(wěn)增長(zhǎng)、醫(yī)藥快速發(fā)展;繼續(xù)按照以定制服務(wù)為主,為客戶(hù)提供生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)(加快產(chǎn)品上市,降低成本、延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期)。發(fā)展與客戶(hù)非競(jìng)爭(zhēng)仿制藥為輔的思路拓展醫(yī)藥業(yè)務(wù)。公司核心技術(shù)是自主研發(fā)的氨氧化技術(shù)、氟化技術(shù)、加氫還原技術(shù)、環(huán)化合成技術(shù)、核苷類(lèi)系列產(chǎn)品合成技術(shù)、格氏反應(yīng)技術(shù)、鈴木偶合技術(shù)、超低溫反應(yīng)技術(shù)等八大核心技術(shù),降低了生產(chǎn)成本,提高了產(chǎn)品品質(zhì)。針對(duì)定制生產(chǎn)的不同步驟,公司將研發(fā)體系設(shè)為矩陣式管理模式,包括三個(gè)層次:一是上海研發(fā)中心,主要負(fù)責(zé)新產(chǎn)品、新工藝開(kāi)發(fā);二是總部的研發(fā)部門(mén),主要負(fù)責(zé)小試、中試及放大生產(chǎn)的研發(fā)工作,同時(shí)負(fù)責(zé)工藝技術(shù)改進(jìn);三是各子公司的技術(shù)部,主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)工藝的技改微調(diào)。2、行業(yè)進(jìn)入壁壘?①客戶(hù)壁壘醫(yī)藥行業(yè)為少數(shù)跨國(guó)制藥企業(yè)所壟斷。醫(yī)藥寡頭在外包服務(wù)商的選擇上非常謹(jǐn)慎,對(duì)新供應(yīng)商的考察期普遍較長(zhǎng)。醫(yī)藥CMO企業(yè)需要滿(mǎn)足不同客戶(hù)的溝通模式,并需要接受長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)考核方能獲得下游客戶(hù)的信任,進(jìn)而成為其核心供應(yīng)商。②技術(shù)壁壘能否提供高技術(shù)附加值服務(wù)是醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)的立身之本。醫(yī)藥CMO企業(yè)需要突破原路線(xiàn)的技術(shù)瓶頸或封鎖并提供制藥工藝優(yōu)化路線(xiàn),以有效降低藥物生產(chǎn)成本。若無(wú)長(zhǎng)時(shí)間、高成本的研發(fā)投入及技術(shù)儲(chǔ)備,行業(yè)外企業(yè)很難真正進(jìn)入本行業(yè)。③人才壁壘制藥工藝的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營(yíng),需要一大批優(yōu)秀的研發(fā)、生產(chǎn)管理人才和項(xiàng)目執(zhí)行人員。CMO企業(yè)建立符合cGMP標(biāo)準(zhǔn)的行為模式,很難短時(shí)間內(nèi)建立一支具有競(jìng)爭(zhēng)力的研發(fā)生產(chǎn)精英團(tuán)隊(duì)。④質(zhì)量監(jiān)管壁壘FDA等藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)的質(zhì)量監(jiān)管要求日益嚴(yán)格,沒(méi)有通過(guò)審核的產(chǎn)品不能進(jìn)入進(jìn)口國(guó)市場(chǎng)。⑤環(huán)保監(jiān)管壁壘工藝落后的制藥企業(yè)將承擔(dān)高額的治污成本和監(jiān)管壓力,以生產(chǎn)高污染、高耗能、低附加值產(chǎn)品(如青霉素、維生素等)為主的傳統(tǒng)制藥企業(yè)將面臨加速淘汰。堅(jiān)持工藝創(chuàng)新、開(kāi)發(fā)綠色制藥技術(shù)已成為醫(yī)藥CMO行業(yè)未來(lái)發(fā)展方向。3、醫(yī)藥中間體行業(yè)定制生產(chǎn)過(guò)程定制產(chǎn)品根據(jù)與客戶(hù)合作的緊密程度,分為三個(gè)層次:一是參與到客戶(hù)的研發(fā)新藥階段,這需要公司研發(fā)中心具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力;二是對(duì)客戶(hù)的中試產(chǎn)品進(jìn)行放大,滿(mǎn)足大規(guī)模生產(chǎn)的工藝路線(xiàn),這需要公司對(duì)產(chǎn)品的工程放大能力和對(duì)定制產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)行的后期持續(xù)工藝改進(jìn)能力,從而滿(mǎn)足產(chǎn)品規(guī)模生產(chǎn)的需要,持續(xù)不斷的降低生產(chǎn)成本,提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力;三是對(duì)客戶(hù)大生產(chǎn)階段的產(chǎn)品進(jìn)行工藝消化和改進(jìn),從而達(dá)到國(guó)外公司的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。四、行業(yè)特點(diǎn)?行業(yè)周期性:醫(yī)藥CMO行業(yè)受下游醫(yī)藥行業(yè)整體需求的影響而波動(dòng),周期性與醫(yī)藥行業(yè)基本保持一致。這些影響分為外在因素和內(nèi)在因素:外在因素主要指宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)周期和新藥上市審批周期,對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)外包影響較大。FDA等藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)新藥的審批節(jié)奏同樣對(duì)本行業(yè)有一定影響,主要指新藥審批的時(shí)間跨度和獲批新藥數(shù)量,當(dāng)有利于制藥公司時(shí)會(huì)加大醫(yī)藥外包服務(wù)的需求。內(nèi)在因素主要是創(chuàng)新藥專(zhuān)利保護(hù)周期。創(chuàng)新藥的專(zhuān)利保護(hù)一旦到期,制藥企業(yè)將不得不面對(duì)仿制藥的重大沖擊,這將促使其將自有生產(chǎn)供應(yīng)鏈進(jìn)行外包以求降低生產(chǎn)成本,同時(shí)給醫(yī)藥CMO企業(yè)帶來(lái)更多商業(yè)機(jī)會(huì)。區(qū)域性及季節(jié)性特征:1)區(qū)域性特征有著高端技術(shù)壁壘的醫(yī)藥外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)正逐漸向新興國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移,極少數(shù)優(yōu)秀的中國(guó)醫(yī)藥CMO企業(yè)已形成與歐美傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)CMO企業(yè)的對(duì)抗局面。2)季節(jié)性特征對(duì)于醫(yī)藥CMO企業(yè)來(lái)說(shuō),制藥公司的預(yù)算管理、研發(fā)生產(chǎn)周期安排等因素會(huì)直接影響醫(yī)藥CMO企業(yè)各季度的收入。醫(yī)藥CMO行業(yè)的技術(shù)要求較高,尤其體現(xiàn)在制藥工藝的研發(fā)。制藥工藝相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)是醫(yī)藥行業(yè)的重要組成部分。醫(yī)藥CMO企業(yè)還需要提供持續(xù)的工藝優(yōu)化服務(wù),在保證藥品市場(chǎng)供應(yīng)的同時(shí)幫助制藥公司降低生產(chǎn)成本;在藥物專(zhuān)利到期前后,醫(yī)藥CMO企業(yè)以創(chuàng)新的乃至顛覆性的技術(shù)改進(jìn)生產(chǎn)工藝或突破專(zhuān)利壁壘,從而達(dá)到大幅度降低生產(chǎn)成本的目的。以上都要求醫(yī)藥CMO企業(yè)具備強(qiáng)大的技術(shù)儲(chǔ)備和具有持續(xù)創(chuàng)新能力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。從這點(diǎn)看,由于2013-2020年為專(zhuān)利藥到期的高峰期,今后5年也必將是醫(yī)藥中間體行業(yè)發(fā)展的又一大機(jī)遇。五、部分公司相關(guān)數(shù)據(jù)①營(yíng)收、利潤(rùn)情況
其中,聯(lián)化科技、雅本化學(xué)醫(yī)藥中間體占營(yíng)業(yè)收入比例較低,雅本化學(xué)多年來(lái)醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)變動(dòng)幅度不大,聯(lián)化科技盡管連年利潤(rùn)增幅較大,但醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢,其近幾年?duì)I業(yè)收入占比一直圍繞10%上下波動(dòng),與此相對(duì)應(yīng)的是醫(yī)藥中間體利潤(rùn)占比相對(duì)較低。博騰股份主營(yíng)醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù),營(yíng)業(yè)收入在多年發(fā)展后已接近產(chǎn)能頂峰,利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng),發(fā)展趨勢(shì)良好。②歷年毛利率
聯(lián)化科技最近幾年毛利逐年上升,聯(lián)系前面的收入加大,規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。雅本化學(xué)連年下降,競(jìng)爭(zhēng)力趨弱。博騰股份毛利平穩(wěn),生產(chǎn)穩(wěn)定。③歷年扣非后ROE
雅本化學(xué)ROE在南通基地投產(chǎn)后有望得到好轉(zhuǎn),博騰股份、聯(lián)化科技在10年開(kāi)始緩慢下滑,而從營(yíng)收、毛利等指標(biāo)看運(yùn)營(yíng)正常,博騰股份的費(fèi)用攀升拖累ROE表現(xiàn),聯(lián)化科技則是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下滑。④各公司存貨統(tǒng)計(jì)
這里,因考慮到公司基本都采取定制生產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式,存貨基本對(duì)應(yīng)了公司今后一年的業(yè)務(wù)情況。聯(lián)化科技存貨增長(zhǎng)速度加快。⑤應(yīng)收賬款情況
盡管聯(lián)化科技、博騰股份隨著業(yè)務(wù)量增加應(yīng)收賬款隨之增長(zhǎng),但雅本化學(xué)在業(yè)務(wù)量有所萎縮的前提下,應(yīng)收賬款并未有所好轉(zhuǎn),體現(xiàn)整個(gè)醫(yī)藥中間體行業(yè)的劣勢(shì)。⑥資產(chǎn)負(fù)債情況
其中,雅本化學(xué)于11年成功登陸深交所,資產(chǎn)負(fù)債率大幅回落;13年因應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)大幅提高,短期借款高等原因大幅上升,14年負(fù)債加大,繼續(xù)擴(kuò)張。博騰股份則因過(guò)去幾年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定,數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),且公司于2014年上市,募資成功后資產(chǎn)負(fù)債率有望創(chuàng)出新低。⑦經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
聯(lián)化科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有明顯改善,雅本化學(xué)14年出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。與之對(duì)應(yīng)的博騰股份相當(dāng)穩(wěn)健。六、結(jié)論1、行業(yè)規(guī)模及發(fā)展速度看,短期仍處于藍(lán)海搶占市場(chǎng)的狀況。各公司充分利用醫(yī)藥行業(yè)定制生產(chǎn)研發(fā)的渠道特點(diǎn)(每一品種大約2-3家核心供應(yīng)商),搶占并擴(kuò)大市場(chǎng)份額,形成各自的產(chǎn)業(yè)特色。2、渠道是基礎(chǔ),研發(fā)技術(shù)是核心。類(lèi)似雅本化學(xué)這樣具備直接供貨條件的中間體公司更應(yīng)該注重研發(fā)(公司顯然也意識(shí)到這種問(wèn)題,近年研發(fā)占比逐步提高),或通過(guò)并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的突破,從而穩(wěn)定市場(chǎng)份額。3、博騰股份在可比公司中研發(fā)實(shí)力強(qiáng)悍,不僅在研發(fā)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)技術(shù)上具備先天優(yōu)勢(shì),從營(yíng)業(yè)收入規(guī)模上也遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他公司。可見(jiàn),醫(yī)藥中間體行業(yè)的技術(shù)壁壘相對(duì)較高,盡管雅本化學(xué)、聯(lián)化科技也能參與該行業(yè),但參與程度普遍較低,更多的是依托長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系形成的一種伴生成長(zhǎng)。有鑒于此,筆者認(rèn)為應(yīng)尋找類(lèi)似博騰股份這種具備核心技術(shù)、具有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)的企業(yè),或者有實(shí)力整合產(chǎn)業(yè)鏈,形成某幾種醫(yī)藥中間體品種的市場(chǎng)壟斷。只有這樣企業(yè)才能夠深植于醫(yī)藥中間體行業(yè),才具備成長(zhǎng)空間。附錄:之前我個(gè)人對(duì)于該行業(yè)公司聯(lián)化科技的一些看法行業(yè)優(yōu)勢(shì):農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體行業(yè)的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移,原因包括:中國(guó)技術(shù)的崛起、更低的成本、不需要考慮環(huán)?!瑫r(shí)CMO行業(yè)的粘性很高,在定制生產(chǎn)模式下,大客戶(hù)和供應(yīng)商之間的合作關(guān)系比較穩(wěn)定,而且合作越密切,信任度越高,大客戶(hù)提供的合作類(lèi)目就會(huì)越多。大客戶(hù)一般不輕易更換供應(yīng)商,因?yàn)楦鼡Q的成本太高,你要選擇一家新的供應(yīng)商需要考察很久,確保無(wú)誤才能采購(gòu),而且換供應(yīng)商還會(huì)導(dǎo)致供貨可能續(xù)不上,所以,CMO是一個(gè)粘性極強(qiáng)的生意。行業(yè)劣勢(shì):精細(xì)化工行業(yè)中的企業(yè)要么與某些大客戶(hù)有長(zhǎng)期合作,定制生產(chǎn);要么就在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的細(xì)分行業(yè)中分一杯羹。前者是非標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品,對(duì)于供給者,規(guī)模優(yōu)勢(shì)是比較重要的,后者是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,較低的成本結(jié)構(gòu)是存活下來(lái)的基礎(chǔ)。而從行業(yè)來(lái)講本身的擴(kuò)張的復(fù)制性并不好,換句話(huà)說(shuō)需要投入大量固定資產(chǎn),也就限制的擴(kuò)張的速度。另外一點(diǎn)就是其投入期與獲益期并不匹配。此外,中間體企業(yè)的行業(yè)天花板非常明顯,且背靠大客戶(hù)毛利率并不高,因?yàn)榛緵](méi)有定價(jià)權(quán)。如果進(jìn)軍非定制類(lèi)產(chǎn)品,標(biāo)準(zhǔn)化工品的競(jìng)爭(zhēng)又非常激烈,那么企業(yè)靠什么勝出?依靠環(huán)保減少供給端,技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)勝出的沙漠之花企業(yè)在哪里?